厚積薄傳送別2014 改革加油期待2015

已經過去的2014年，A股市場無疑令人印象深刻。在經歷近7個月的痛苦掙扎後，大盤在下半年以出人意料的氣勢大漲逾50%，最高行至3229.36點。兩市成交量指數級放大，日成交幾次突破萬億元。

展望2015年，券商機構普遍看好深化改革和場外資金入市不斷推高股市價值中樞。大藍籌、國企改革、產業創新等主線將成為牛股密集出現的領域。市場各界普遍期待A股市場能夠在2015年延續牛市衝勁，在即將到來的羊年堅定走陽。

上半年冷清盤整 下半年激情上揚

在2013年年末，各大券商普遍以謹慎的態度預測2014年的A股走勢。券商普遍認為，處於改革陣痛期的實體經濟難見向好，股指表現也將受到壓制，“改革無牛市”成為策略報告中常見的提法。而對指數高點的判斷，則集中在2500點左右。

2014年上半年，大盤表現基本與券商預測一致。1月，新一輪新股發行啟動。市場在熱衷打新的同時無法承受對新股發行“抽血”的恐懼。滬指順著2013年12月大跌的慣性下行。

1月17日，紐威股份(603699,股吧)作為新股發行暫停一年半之後首隻上市的股票在上交所上市交易。當日，紐威股份在交易所限制炒新的一系列交易規則下“頂格”上漲43.49%，而就在下個交易日，滬指下跌0.68%年內首次擊穿2000點。

隨著2000點大關年內首次失守，市場也探出了此輪跨年大跌的底部。隨之新股的密集上市，首日“秒停”以及之後的連續上漲成為常見現象，打新帶來的賺錢效應也使市場人氣有所復甦。在之後近20個交易日中，在新能源汽車、網際網路、文化傳媒等題材股的帶領下，A股走出一輪當時被稱為“春節攻勢”超跌反彈行情，滬指於2月20日創下本輪反彈高點2177.98點。

在此輪反彈行情中，A股結構分化的態勢也更加明確。創業板指自年初便處於上行通道，截至2月24日收盤時累計上漲18.4%，將指數高點推至1500點上方。而滬指從2000點底部到2月下旬反彈高點的漲幅則只有8.85%。

創業板指自2012年末585.44點底部啟動，至2014年2月下旬，走出一波長達14個月的大牛市，指數累計漲幅達168%。之後，由於創業板個股2013年年報不盡如人意，絕大多數個股面臨估值迴歸壓力。創業板指也在一年多的連續上漲後開始一輪明顯回撥。2月25日，創業板高開後創出1571.40點新高，之後快速跳水，全天下跌4.37%。之後創業板的下跌趨勢持續近3個月，創業板指一路跌至1200點附近方企穩。

而在以創業板為代表的題材股啞火之後，缺乏領頭羊的A股大盤的反彈也難以持續。2月下旬，滬指以三個跌幅逾1%的陰線幾乎吞噬之前一個月累積下的漲幅，並在3月上旬再次擊穿2000點，探出全年最低位1974.38點。此後，藍籌股一度在優先股試點的利好提振下發動反彈行情，但大盤也行至2100上方又現連續大幅回撥，重歸2000點平臺。

2014年前4個月，滬指在100點的區間中幾番起落，投資者熱情過度消耗。之後，A股成交全面走向清淡。二季度中，滬深兩市日均成交總額為1543億元，為過去6個季度最低，較過去一年的平均水平下降20%。滬指則在2000點窄幅震盪，幾度盤中跌破2000點後又受大盤藍籌拉昇失而復得。“國家隊”和“2000點鐵底”的說法在市場中廣為流傳。

所謂靜極思動，陰盡生陽，在A股活躍程度深陷冰點的同時，資本市場制度層面的利好因素正在悄然累積。4月，滬港通進入市場各界視線;5月國務院釋出“新國九條”，對資本市場改革發展進行頂層設計和制度重構;7月，國務院釋出《關於促進市場公平競爭維護市場正常秩序的若干意見》。這些頂層設計都在潛移默化增強著投資者對未來的信心。與此同時，市場參與者對經濟“新常態”的共識不斷凝聚，經濟增速向下換擋對股指表現的抑制作用逐漸減弱，改革不斷深化的預期逐漸增強。

7月下旬開始，不同層面的利好因素逐漸發酵，以銀行等大盤藍籌股估值修復為龍頭，A股終於開始由熊轉牛。7月22日起，滬指以連續7根陽線登上2200點平臺，盤整3周後，又通過一輪六連陽快漲登上2300點。此後，滬指漲速有所放緩，但仍在11月中旬登上2500點。

11月下旬，以央行降息為觸發契機，短期利好與中長期預期形成共振，助推A股出現了多年罕見的強勁表現。從11月20日至12月8日的13個交易日中，滬指一舉上漲逾570點，時隔43個月後再見3000點。兩市成交量呈幾何級數增長，兩次日成交突破萬億，12月中下旬，滬指雖不時震盪調整，但漲勢不改。在2014年的最後5個交易日中，滬指結束此前連續三個交易日的大幅調整再次發力，突破3200點重新整理全年高點，報收於3234.68點。

近年以來，世界經濟陷入“新平庸”困境，中國經濟在全球政經體系的重要性愈發凸顯。2014年中央提出一帶一路、亞洲自貿區等戰略規劃，給“對外開放”賦予更新定義。從國內看，實體經濟進入“新常態”共識不斷強化，市場對於全面深化改革的信心及預期不斷增強。同時，推進中的利率市場化改革推動居民財產從銀行儲蓄向金融資產再配置。這些因素構築了A股由熊轉牛的基礎。

另一個值得注意的現象是，去年下半年行情的快速上漲與槓桿資金進場相伴相生。從今年7月以來，兩市融資餘額用61個交易日從4000億元增長至6000億元，41個交易日增長至8000億元。從8000億元至突破萬億，則只用了18個交易日。

而在此之前，融資融券業務自2010年4月啟動，耗時33個月逐漸被市場各方熟悉，餘額增長至1000億元;而後受益於兩融標的範圍多次擴容而加速增長，從1000億元增長至4000億元。耗時15個月。

值得注意的是，滬指登上3000點之後，個股分化加劇，盤中常見巨幅震盪。11月以來快速積累大量漲幅的個股回撥需求強烈。券商在12月下旬普遍在繼續看好牛市的同時警示短期風險。國泰君安就提出，當前階段，市場預期和實際變化之間出現了三種背離，即增長改善跡象和通縮預期的背離，政策微調和放鬆預期的背離，潛在流動性衝擊和單項樂觀情緒的背離。

國泰君安認為，市場前期的樂觀情緒較為普遍，一定程度上忽視了這些背離的出現甚至擴張。中長期間增量資金進入股票市場的方向是確定的，但是在短期內市場預期可能略快於實際情況的發展。

新市場 新機會

2014年下半年A股二級市場波瀾壯闊的牛市行情令人目眩神移。但從全年來看，2014年也出現了不少另類財富機會，值得著眼於未來的投資者仔細研究。

回顧2014年的A股市場，定向增發是一個有著別樣光彩的關鍵詞。在IPO“限行”、流動性向好、結構性行情大行其道的特殊時期，定向增發成了包括產業資本與投資機構在內的市場“大玩家”所鍾愛的投資領域。

2013年全年，共計180家上市公司釋出定增預案，擬募資額共計3245億元;而2014年則有逾800家公司公佈定增預案，擬募集資金總額超過1.2萬億，接近2013年全年的4倍。

從年內分佈情況看，隨著指數由熊轉牛，丟擲定增方案的公司也是急劇上升。統計顯示，2014年8月以前，釋出定增預案的公司數量為330家，而8月後的不到5個月的時間裡，釋出定增預案的公司數量就超過了600家，為此前兩倍。

一方面是產業資本的蜂擁而入，另一方面是投資機構的熱烈追捧。在行情最為火爆的時期，市場曾出現認購機構太多，“一股難求”的罕見場面。

從小盤股行情到藍籌股行情，去年一年的機構性機會層出不窮，這給定向增發投資提供了絕佳的機會，一些產業資本大佬與機構也在其中賺得盆滿缽滿。但臨近年末，隨著行情分化趨於極端，原本被視作包賺不賠的定增買賣也陷入了“破發”尷尬。

實際上，從動力上看，上市公司往往都希望借增發募資，以壯大自身資本實力，因此不會輕易放棄定增。有分析人士認為，如果上市公司股價跌破定增底價，定增很可能會失敗，所以產業資本有動力“保定增”。並且，已獲得證監會批文的上市公司“保定增”動力最強，且時點越臨近、意願越強。

由此看來，在未來A股行情整體看好的氛圍下，定向增發這一被視作機構絕佳套利領域，未來仍將散發著別樣的光彩。

作為我國多層次資本市場建設中的關鍵一環，新三板市場也在過去一年中迎來蓬勃發展。從掛牌數量激增到定增行情火熱，再到做市業務風起雲湧，新三板市場已經成為資本市場一顆冉冉升起的新星，新三板公司自然也成為投資界的“新寵”。

據股轉中心資料披露，市場方面，截至2014年年底，新三板掛牌公司家數已突破1500家，達到1572家，相比上年末增逾1000家。而這一爆發式增長勢頭才剛剛開始。有業內人士甚至預計，未來幾年新三板掛牌公司有望突破10000家。

更多優秀公司的湧入也給新三板孕育著更多的投資機會。做市商交易制度的順利實施，則是給新三板打開了交易層面的“大門”。從最開始的43家，到去年底的超過百家，越來越多的券商與掛牌公司參與到做市的大潮之中。截至2014年底，新三板做市公司家數已達122家，做市成交金額從10月初的每週兩三千萬元躍升至年底的每週2億元左右的水平。

在市場服務方面，2014年掛牌企業直接融資突破100億元。新三板市場成為優質中小企業和各路資本的“相親大會”和“狩獵場”，包括公募基金在內的大量機構正在積極入場。

“我們已經看到了國家在經濟的部署方面定的調子，是未來通過簡政放權、扶植優秀民營企業和混合所有制改革等方式，來促進中國經濟的發展。新三板成為優質民營中小企業最佳的成長市場。”申銀萬國總裁助理、投資銀行事業部總經理薛軍說，“無疑，新三板是未來五年到十年中國最好的投資方向之一。”